发布时间：2023-01-25 19:44:22 人气：
开云体育 开云官网开云体育 开云官网开云体育 开云官网公司以智能装备立业，纵横布局汽车后产业链。公司于 1984 年成立，初期投入悬挂输 送机的研制；1994 年与日本 NKC 进行技术合作，产品迈入汽车自动化装备领域；2004 年 6 月 24 日在深圳证券交易所上市；2015 年 11 月湖北立帝集团成为天奇子公司，业务涵盖废钢加 工设备、报废汽车拆解设备、有色金属加工及分选设备等再生资源综合利用及节能环保设备 与服务；2020 年 7 月江西金泰阁作为公司控股子公司纳入合并报表范围，主要从事锂电池综 合回收，目前在国内的市占率稳居第一位。公司经过多年经营发展，形成四大核心业务板 块：智能装备业务、锂电池循环业务、循环装备业务、重工机械业务。
智能装备业务涵盖汽车智能装备、散料输送及智慧工业服务；锂电池循环业务核心子公 司天奇金泰阁深耕废旧电池回收业务二十余年，专注于锂离子电池回收、处理及资源化利 用；循环装备业务以天奇力帝（湖北）环保科技集团有限公司为核心，其中报废汽车回收再 利用业务以子公司宁波回收、欧瑞德为核心开展，目前已形成“回收-分类-拆解-精细化分选 -核心零部件再制造”的产业链模式，最大程度地实现报废汽车无害化、资源化、高值化处 理；重工机械板块核心子公司江苏天奇重工股份有限公司为无锡市惠山经济开发区准独角兽 企业，具备大型风电铸件从工艺设计、模具设计制造、毛坯铸造、机加工到表面处理的一条 龙配套生产能力。 一致行动人为其最大股东，股权结构稳定。截止 2022 年 4 月，公司第一大股东黄伟兴 持股数量 62,389,317,占公司自由流通股本 23.54%。黄伟兴与天奇、云南信托为一致行 动人。其中黄伟兴 100%控股云南信托，持股天奇 70%股份。公司最大控股股东与其一致 行动人均为黄伟兴。
研发投入逐年增加，引领公司快速发展。2021 年公司研发费用为 1.99 亿，研发费用率 达到 5.27%。2017-2021 年公司研发费用逐年增加，引领公司快速发展，带动企业技术革新。 公司现有国家企业技术中心、国家博士后科研工作站、江苏省物流自动化装备工程技术研究 中心等创新平台，核心研发人员 400 余名。公司及天奇重工、铜陵天奇、天奇金泰阁等 11 家 子公司为为国家高新技术企业。
高目标利润增速彰显公司发展信心。2021 年 8 月公司推出限制性激励计划，激励计 划 将 2021-2024 年 定 位 业 绩 目 标 考 核 年 ， 要 求 2021-2024 业 绩 目 标 净 利 润 不 低 于 1.3/2.3/3.3/4.5 亿元，实际 2021 净利润为 1.4 亿元，已超额完成业绩目标。2021-2024 年 公司目标净利润复合增长率为 51.3%，高目标利润增速彰显公司发展信心。
营收逆势而起，净利暴发式增长。截止 2022Q1，公司实现营业收入 9.44 亿元（同比 +29.95%）；实现归母净利润达到 8913 万元（同比+121.22%）。一季度锂电循环板块对公司营 收及净利润贡献最大，而智能装备与重工装备板块受春节假期及疫情影响略有亏损。预计随 着疫情影响缓和，公司进一步加快项目实施进度，全年有望实现智能装备正增长。此外，公 司也将通过内部降本增效、积极调整客户结构与产品结构，改善重工装备板块利润贡献。
锂电循环或将成为利润增长第二极。截止 2021 年末，公司智能装备收入为 15.7 亿元， 占总营业收入比重 41%，而其毛利贡献 2.6 亿元，占总毛利比重 35%；公司锂电循环板块营收 达 8.96 亿元，占总营业收入比重 24%，其毛利贡献 3.20 亿元，占总毛利比重 43%。2018- 2020 年，智能装备板块收入与毛利贡献占比均超 40%。2021 年锂电循环板块快速增长，毛利 贡献超过智能装备板块。未来随着天奇金泰阁扩产技改项目落地，产能进一步提升，锂电循 环板块整体盈利持续走高，迎来公司增长的第二春。
毛利率与净利率大幅攀升。2022Q1 公司毛利率为 23.89%，较 21 年末增加 4.16pct；公司净利率为 9.19%，较 21 年末增加 5.49pct。分业务来看，锂电循环板块 2021 年毛利率大幅 提升 13.24pct，21 年天奇金泰阁工艺优化，回收率提高，依托充足的库存，借上游金属价格 上涨的风口，拉动公司整体毛利率。 期间费用率稳中有降。2022Q1 公司期间费用率 14.17%,2017-2021 年公司期间费用率累 计下降 3.1pct。2018 年随着公司业务扩张，管理费用上升速率远低于同期营收增长速率，使 得公司期间费用率大幅下降。未来随着公司业务结构调整及产品结构优化，期间费用率仍存 在下降空间。22Q1 净资产收益率为 4.19%，同比增长超过 100%，一季度系资产周转率下降， 净资产收益率周期性下降，预期全年净资产收益率随净利率大幅攀升，相较 2021 年仍有提升 空间。
利息保障倍数持续向好，现金流表现预期逆势反弹。2022Q1 公司资产负债率 64.07%。 2019 年，公司资产负债率从 58.54%上升到 64.29%，主要系公司铜陵天奇蓝天机械设备有限 公司厂房与安徽天奇新材料科技有限公司厂房建设完工，但未转成固定资产，导致总资产下 降，同期公司短期借款增加。2019 年至今，公司资产负债率保持稳定，且利息保障倍数稳步 扩大，截止 2022Q1，公司利息保障倍数达 6.48，较 2021 年末增长 73.82%，公司偿债能力稳 健。2022Q1，公司经营性现金流净额为-1.06 亿元，主要源于公司存货增加，和支付员工薪 酬增加。未来随着公司持续发力锂电池回收业务，利润稳步扩张，现金流表现将逆势反弹。
锂电池回收行业逐步规范，技术要求与处理能力进一步提升。2020 年初工信部发布《新 能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件（2019 年本）》，其中对金属提纯的品类与品 味进一步做出要求，锂元素回收率 85%，镍钴锰均要求回收率 98%，材料回收率 90%，工艺废 水循环利用率 90%。2021 年公司控股子公司金泰阁作为前三批次符合行业规范条件的企业之 一，先人一步进入锂电池再生利用行业。未来随着环保要求提升，预期锂电池回收行业政策 进一步趋紧，公司抢占市场先机获得天然行业壁垒。
动力电池装机占比稳居第一，预计 2025 年装机达 6 亿千瓦。截止 2021 年末，动力电池 装机 230GWh，同比增长 259.38%。从 2015 年-2021 年，动力电池装机年复合增长超 208%，预 计到 2025 年，国内动力电池装机达 600GWh。截止 2021 年末，从锂电池的终端装机占比来 看，动力电池装机占比达 68%，未来随着新能源汽车加速渗透，动力电池装机进一步提高， 动力电池将成为锂电池回收市场主力军。按平均 4～6 年的报废年限计算，2021-2025 年，动 力电池回收市场将小规模放量，理论上累计退役规模可达 298GWh,而 2026-2030 年，动力电 池回收市场将全面爆发，其累计规模将达到 2.05TWh。（第 n 年退役规模=（第 n-6 年装机量+ 第 n-5 年装机量+第 n-4 年装机量）/3）。
三元电池与磷酸铁锂平分秋色，装机占比齐头并进。从动力锂电池的两条技术路线来 看，三元材料与磷酸铁锂市场争夺依旧难舍难分，磷酸铁锂因其经济性于 2016 年超越三元材 料装机，占比超过 7 成，而三元材料因其高能量密度一直在乘用车领域遥遥领先。截止 2021 年末，三元材料与磷酸铁锂装机占比分别为 49%和 51%。预计未来市场依然坚持两条腿走路， 磷酸铁锂因其安全性与经济性或将走在市场前端，2025 年占比重回 70%左右。
动力电池可实现全生命周期循环利用。动力电池的生命周期一般包括生产、使用、报 废、分解以及再利用。车用动力电池的电池容量降低为 80%后，其放电性能将不能满足汽车 行驶要求，需要报废，此类动力电池除了化学活性下降外，电池内部的化学成分并没有改 变，其中仍有 20%容量具有使用价值，因此可将此类电池重组后，梯次应用于比汽车电能要 求更低的场合，满足低速电动车、电网储能等电量需求较低的应用场景；对于再利用寿命较 小，及容量低于 60%的动力电池需要进行拆解回收，提取出有价值的金属和材料，之后再将 回收的金属和材料应用于电芯、模块、系统的生产中，使动力电池整个生命周期形成一个闭 环状态。
梯次利用可充分实现退役电池的价值。动力电池梯次利用企业从电池厂、主机厂、4S 店 以及消费者手中回收退役的动力电池，将回收到的废旧电池运输到电池自动拆解线上，把拆 解下来的电池包等材料销售给金属提炼企业或材料回收企业实现材料的回收，再将拆 得到的 电池模块通过检测分级，把电池模块按照容量分类，然后将一致性好且具有相同容量的电池 模块重组，并加入电池管理系统及电池包等得到梯次利用电池，最终通过检测认证将合格的 电池根据需求销售给终端客户，应用于通信基站储能、低速电动车等领域。
废旧锂电回收价值量高，将会带来可观收益。动力电池主要由正极材料、负极材料、电 解液、隔膜等组成，其中正极材料成本占比超 40%，负极材料成本占比超 10%，其中正极材料 中含有大量贵金属，随着近几年钴、镍、锰、锂等原材料价格上涨，未来废旧电池回收企业 将有价值金属提取出来应用于电池再制造，将会获得可观收益。
湿法是目前市场上主流的拆解回收技术。动力电池的回收过程一般分为放电、拆解、粉 碎、分选等预处理流程，然后分离出电池内的金属外壳、电极材料等，再将电极材料经过特 定的回收工艺处理，最终筛选得到有价值的金属材料。电极材料的回收工艺一般包括化学回 收、物理回收和生物回收三大类，根据处理方法不同，化学回收工艺又分为湿法回收技术和 火法回收技术，生物回收目前仍处于实验室研究阶段。因湿法回收技术金属回收率高，且回 收过程低能耗、低污染，是目前市场主流拆解回收技术。
多方企业入场动力电池回收，产能扩张布局迅猛。根据各个公司发布的公告，邦普循环 现有处理废旧电池总量超 12 万吨/年；格林美动力电池回收的产能设计总拆解处理能力 21.5 万吨/年，再生利用 10 万吨/年；天奇股份回收规模达 2 万吨/年，计划 2023 年回收处理能力 达到 5 万吨/年，同时公司对未来 5 年内规划年产 3 万吨三元前驱体及 1.2 万吨电池级碳酸锂 项目。此外，芳源股份光华科技华友钴业等多家企业也积极进场布局，扩产节奏较快。
第三方回收处理企业更具技术和环保壁垒，向生产端延伸提高盈利能力。第三方回收处 理企业，如格林美天奇股份等，以其更高的电池材料回收率和完善的环保配套设施形成壁 垒，但在回收渠道上需要依赖与整车企业、电池生产商的合作实现规模化。当前专业处理企 业主要通过实现拆解自动化、改善湿法回收工艺来获得更大盈利空间，同时也将产业链延伸 至正极材料再生产上，而非仅停留在前驱体，来进一步提高利润率。
动力电池回收或将迎来千亿级市场。在乐观/中观/悲观三种金属价格假设下，预期到 2030 年，磷酸铁锂拆解回收市场规模可达 641.67 亿元/441.89 亿元/242.11 亿元，三元电池 拆解回收规模可达 506.88 亿元/386.33 亿元/265.79 亿元，合计市场规模分别可达 1148.55 亿元/828.22 亿元/507.9 亿元。 预计锂回收率将逐年上升。依据《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件 （2019 年本）》对金属回收率的要求，我们预测锂回收率逐年提升，到 2023 年达到 90%，镍 钴锰回收率在 2026 年提高 1 个百分点，到 2023 年达到 99%。锂、镍、钴、锰的价格均在2021 年三季度末开始回调，在市场规模预测中，我们做出乐观、中观、悲观三种不变价格假 设，锂价分别为 264.07 万元/吨、181.85 万元/吨、99.64 万元/吨；镍价分别为 18.85 万元/ 吨、15.78 万元/吨、12.71 万元/吨；钴价分别为 53.73 万元/吨、48.10 万元/吨、42.48 万 元/吨；锰价分别为 3.80 万元/吨、3.26 万元/吨、2.72 万元/吨。
动力电池装机量维持高增速。参考电动汽车百人会预测，2025 年动力电池装机量将达到 6 亿千瓦时，为 2021 年的 4 倍，我们假设每年平均增长装机量 92.5GWh，预计到 2026 年动力 电池装机量达 692.5GWh。在动力电池装机类型上，我们采纳国轩高科工研总院副院长张宏力 的预测，在 2025 年之前，磷酸铁锂与三元占据市场主流，市场份额大概稳定在 7:3。三元材 料常见的型号主要有 NCM111、NCM523、NCM622、NCM811,目前国内三元电池以 5 系为代表的 中镍为主流，预期未来向“高镍低钴”方向发展。参考目前主流电池厂的产品研发目标，预 计磷酸铁锂能量密度在 2026 年达到 260Wh/kg,三元材料能量密度在 2026 年达到 400Wh/kg。
废旧磷酸铁锂电池拆解回收市场空间测算。磷酸铁锂电池大概 6-8 年退役，假设其中 50%用于梯次利用，50%回收拆解，同时假设磷酸铁锂电池的正极材料重量占电池总重量的 40%，到 2030 年，磷酸铁锂拆解回收市场规模可达 641.67 亿元/441.89 亿元/242.11 亿元。
废旧三元材料电池拆解回收市场空间测算。三元材料电池大概 4-6 年退役，假设其电池 正极材料重量占电池总重量的 40%，同时假设各类三元材料电池的能量密度均为三元材料电池当年的平均能量密度。预期到 2023 年，三元电池拆解回收规模可达 506.88 亿元/386.33 亿元/265.79 亿元。
积极布局锂电循环业务，持续不断加码。2017-2020 年公司实现对动力电池回收行 业优质标的金泰阁和天奇锂致控股，成功布局锂电池回收资源化业务。今年 4 月，公司公告 拟建设年处理 15 万吨磷酸铁锂电池环保项目（一期），将率先建设年处理 5 万吨产能， 额预计不超过 38,000 万元，建设期为 2022 年 4 月至 2023 年 3 月。6 月公告拟以 0.54 亿元对价受让乾泰技术 10%股权，建成具备年拆解报废汽车 4 万辆的整车柔性拆解线 万吨退役动力电池的柔性智能拆解产线 万套的梯次利用电池产品 PACK 智 能产线 吨的报废动力电池物理环保分离产线等的乾泰技术产业园。
天奇金泰阁利润快速增长。受益于新能源汽车及储能市场快速发展，锂电池产业链整体 景气度持续提升，下游客户对钴、锂、镍产品的需求强劲增长。2021 年天奇金泰阁实现营业 收入 9.88 亿元，实现归母净利润 2.24 亿元。天奇金泰阁 2021 年全年产出金属钴 1,887 金 吨，镍 1,024 金吨，锰 436 金吨及碳酸锂 1,792 吨。钴锰镍平均金属回收率达 98%，锂平均 回收率达 85%，位居行业领先水平。
集结多方资源，构筑电池回收渠道。目前公司锂电池循环板块的原料主要来源于两个渠 道：社会贸易商渠道约占总量 70%；电池厂生产过程中的废料、边角料、极片料约占总量 30%。为保障后续锂电池循环业务原料稳定，公司将深度绑定电池生产企业、电池应用企业、 联合资源回收企业、电池相关科技服务企业、汽车后市场服务企业、互联网与电商平 台，共同搭建废旧锂电池“互联网+回收”平台，建立覆盖全国的废旧锂电池回收服务网络， 共同构建废旧锂电池循环利用生态圈，形成具有天奇企业特色的锂电池服务及循环体系。
21 年 9 月，公司与一汽集团下属公司签订《合作框架协议》，拟在动力电池回收利用及 汽车核心零部件再制造等领域构建深度的合作关系；22 年 3 月，公司与京东科技签订《框架 合作协议》，双方将共同搭建废旧电池“互联网+回收”平台及全国性废旧锂电池回收体系， 基于京东科技在供应链、物流、仓储等优势，为公司与 B 端/C 端合作布局锂电池回收渠道赋 能；22 年 4 月和 6 月公司分别于星恒电源、海通恒信签订了战略合作协议，拟在锂电池回收 资源化利用领域构建深度的合作关系，共同打造锂电池回收再生利用闭环产业链。（报告来源：未来智库）
深耕智能装备产业多年，涵盖多个细分领域。智能装备产业为公司的立业之本，涵盖汽 车智能装备、智能仓储物流及散料输送系统等多个领域。主要以自动化生产线集成系统、自 动化仓储与分拣系统、工业互联网等技术为核心。在汽车制造、自动化仓储、机场物流、轮 胎制造、机床制造、动力电池制造、航空制造等诸多行业自动化生产提供咨询、设计、制 造、施工、智能运维等服务，致力于通过工业互联网平台实现智能装备产业的“全面数字化+ 全面智能化”管理。
公司智能装备业务发展稳定。2021 年智能装备业务营业收入 15.70 亿元，同比增长 2.69%，占营收比重 42%；毛利率 16.54%，同比下降 3.19pct。2021 年公司智能装备业务新签 订单 16.29 亿元，其中新能源汽车项目占比 67%。2018-2021 年智能装备业务收入维持稳定， 毛利率有所波动。
原有业务积累丰富经验，公司有望在新能源领域依旧保持领先。公司承接了光束汽车、 大众、比亚迪、理想、特斯拉等知名汽车品牌的订单。随着新能源汽车市场蓬勃发展，汽车 行业进入了新一轮资本开支提升周期。大量传统车企通常以改造原有产线生产新能源车型，新能源汽车品牌持续新建产能，以满足日益增长的新能源汽车消费需求。公司在汽车智能装 备市场积累了大量项目设计、实施经验，具备技术水平、成本控制以及项目管理等综合竞争 优势，能够助力公司在新能源汽车装备市场中保持领先地位。
布局工业服务平台，推进汽车产业数字化升级。2021 年公司智慧工业服务核心子公司天 慧科技与虎博网络建立战略合作关系并成立合资公司，基于合资平台围绕智慧生产运维服 务、能源系统运维管理、生产管理控制、技术知识管理、在线模组监测等五大应用场景进行 产品联合研发。此外，天慧科技也与亚信科技、广域铭岛数字科技有限公司建立合作伙伴关 系，共同推进汽车产业数字化升级，联合打造汽车行业工业互联网。
公司循环装备业务包括再生资源加工设备业务及报废汽车回收再利用业务。其中，循环 装备业务以天奇力帝为核心，专注于环保设备的研发、制造、销售与服务，业务涵盖废钢加 工设备、报废汽车拆解设备、有色金属加工及分选设备等再生资源综合利用及节能环保设备 与服务，产品主要应用于大型再生资源综合利用企业等。报废汽车回收再利用业务以子公司 宁波回收、欧瑞德为核心开展，已形成“回收-分类-拆解-精细化分选-核心零部件再制造” 的产业链模式，最大程度地实现报废汽车无害化、资源化、高值化处理。
市场竞争激烈，循环装备业务毛利率承压。2021 年公司循环装备业务全年合计新签订单 5.32 亿元，实现收入 4.53 亿元，同比增加 16.03%，占营收比重 12%；毛利率为 17.54%，同 比增加 2.44pct。2020 年《报废机动车回收管理办法》出台，市场竞争加剧导致收车成本上 升，2021 年公司该业务毛利率虽有所提升，但较 2019 年仍有一定差距。
天奇力帝专注循环装备，具有较高行业认知度。公司控股子公司湖北力帝机床应对市场 及客户需求，成功完成 RGV 循环台车报废汽车拆解线、动力电池多维度托举车、永磁伺服撕 破机等 9 项新品开发，并完成破碎加工设备的改造升级，提升优势产品性能及整体系列化程 度。同时，湖北力帝机床利用各类线上渠道开展产品及品牌市场宣传，多次参与线上产品推 广及线下行业协会展会，有效提升了市场认知及认可程度。2021 年湖北力帝机床新增专利 22 项，软件著作权 1 项。湖北力帝机床成功入选“湖北省首批现代服务业与先进制造业深度融 合试点单位”、湖北省及国家级“专精特新小巨人”企业、“湖北省支柱产业细分领域隐形冠 军科技小巨人”。 宁波回收布局新能源汽车拆解装备，与公司锂电循环产业协同发展。随着《报废机动车 回收管理办法》及相关细则的实施，报废机动车回收资质总量放开，市场竞争加剧。公司核 心子公司宁波回收依托于公司循环装备及再制造业务，对外拓展车辆回收渠道，对内提升精 细化拆解程度，有效提升业务附加值，在激烈的市场竞争中维持稳定盈利。未来，宁波回收 将通过技术改造加入新能源汽车拆解装备，为后续新能源汽车报废提前准备，与公司锂电池 循环产业协同发展。
重工机械业务受到国内外客户广泛认可。公司重工机械业务主要为大型铸件的铸造机加 工业务，为风电、燃气轮机、减速机等行业提供产品与服务。主要产品为大型风力发电机组 用轮毂、底座、轴、轴承座等系列产品。主要客户包括 GE 能源、远景能源、恩德能源等国内 外风电行业巨头。公司重工机械板块核心子公司江苏天奇重工具备大型风电铸件从工艺设 计、模具设计制造、毛坯铸造、机加工到表面处理的一条龙配套生产能力，已通过 ISO9001、ISO14000 和 ISO18000 等管理体系认证，已取得 CCS 中国船级社工厂认可、DNV 挪 威船级社工厂认可、LR 英国劳氏船级社工厂认可等船级社工厂认证。
原材料价格上涨压缩重工机械业务利润空间。2021 年公司重工机械业务新签订单达到 8.7 亿元，实现收入 7.52 亿元，同比降低 31.25%，占营收比重 20%；毛利率为 9.56%，同比 下降 7.59pct。2021 年公司结构件销售量同比下降 31.55%，生产量同比下降 33.64%，主要是 由于 2020 年国家风电抢装潮，2021 年国内进入陆上风电平价时代，整机价格下降幅度较 大，外部竞争激烈，天奇重工订单规模下降，且 21Q2 以来生铁、废钢、树脂等原材料价格大 幅上涨，对公司成本端形成较大压力，该板块毛利率明显下降。
持续内部精细化管理，多种手段实现效益最大化。自 2021 年起，公司重工机械板块持 续内部精细化管理，持续优化工艺水平，降低各个生产环节消耗；通过上调销售价格、锁定 采购价格等方式稳定毛利水平，实现效益最大化。（报告来源：未来智库）
锂电循环业务：根据公司目前规划，预计 2022 年公司锂电池循环板块预计产能为钴锰 镍合计 9,000 金吨、碳酸锂 4,000 吨，2023 年预计产能为钴锰镍合计 12,000 金吨、碳酸锂 7,000 吨、磷酸铁 8,800 吨；毛利率水平逐年提升。该业务 2022-2024 年实现营业收入 35.46、54.62 和 56.73 亿元。
智能装备业务：预计未来营收增速和毛利率保持稳定。2022-2024 年营业收入 16.12、 16.55 和 17.00 亿元。
循环装备业务：预计未来随着汽车拆解业务的拓展，该板块营收维持稳定增长，预计增速为 10%，毛利率保持稳定。2022-2024 年营业收入 16.12、16.55 和 17.00 亿元。
（本文仅供参考，不代表我们的任何建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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